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谁会想到，上市今后便长岁月寂寂无闻，不管是股价表现照旧大手笔分红都没步调引发投资者适量的关注。就是这么一家公司，近来由为一桩商业胶葛被推上谈吐的风口浪尖后，也借此再度遭到蕴含投资市场在内的外界普及关注。

这就是在港股主板上市的“凯知乐国际”。

“赔偿是首要收入起原”、“全新‘赔偿见解股’”、“轻松告竣3万港元大交易业务”……对凯知乐国际云云再度“亮相”，对付公司近期遭逢的热点事宜，有投资者如是奚弄道。

玩具代理龙头犯众怒 股平易近奚弄其为“赔偿见解股”

一个高不过2米，外部为空心解析材质的天线宝宝玩偶究竟值几多钱？

刻日，国内头部玩具代理商凯知乐国际给出了“答案”。

5月22日，在凯知乐旗下位于香港朗豪坊的门店KK plus，一位男童意外将一无外围护栏的大型“天线宝宝”摆件碰倒损毁。门店店员当场向男童家长按原价52800港元索赔，后据网传单据表现，家长终究为此玩偶领取了逾3万港元的“赔偿金”。

此事被曝光后，随即激起了谈吐哗然：究竟义务谁属？网络上群情纷纷。不过，大大都网友觉得因为摆件外围没有护栏，所以商家的义务更多一些。

一石激起千层浪，商家云云不足人性化与恭敬破费者态度的处理惩罚要领，遭到了许多香港破费者的口诛笔伐。但使人意外的是，作为KK plus母企的凯知乐国际股价却在第二天出现暴跌，盘中涨幅一度达86.27%报0.285港元，当天开盘市值为1.48亿港元。

一家在资本市场长岁月“镇定无闻”的上市公司，竟然以云云要领重获投资者垂注，切实有点出人意表。

“赔偿是首要收入起原、全新赔偿见解股、轻松告竣3万港元大交易业务。”有投资者云云奚弄道。

24日，凯知乐国际揭橥一份声名指出，事宜中的“天线宝宝”摆件于去年11月配置在朗豪坊分店，此前并未对主人组成利便。同时，公司还指出该“天线宝宝”的售价确为5.28万港元，门店员工并未讨取高于售价的赔偿。

但这样的“甩锅”声名着实不克不迭停息众怒，眼看谈吐还在接续地发酵，凯知乐国际又戏剧性扭转从前的倔强姿势，在25日宣布最新回应默示，公司已就刻日发生的大型艺术玩具产品事宜，向当事人一家抒发了歉意，并已全额退回事主的赔款。

曾创国内首家乐高专卖店 上市后事迹黯然失容

2001年，广州智乐商业无限公司正式创建，作为彼时乐高和智高两家国际大牌玩具的国内代理，公司取“乐高”与“智高”的首字组解析了品牌名称。

2002年，在北京国贸商城，国内第一家乐高专卖店和第一家智高专卖店正式歇业，智乐商业的玩具王国正式发迹，这就是今朝得凯知乐国际的前身。

靠着接续引进代理诸如孩之宝、万代、BRIO等国际出名玩具品牌，凯知乐线下销售网络完成高速扩展，2014年其门店数量就已冲破100家，笼盖至天下28个都会，随着事迹促成，凯知乐起头进一步向资本市场集合，其于2017年胜利上岸港交所主板，一时风头无两。

但令投资者失望的是，上市并没能成为凯知乐国际的高光起点，自上市后，这个玩具代理老品牌便陷入了事迹阻滞以至负促成的逆境中。

财报数据表现，在2017年上市时，凯知乐国际的全年营收为18.83亿港元，而到了2021年，其全年营收照旧18亿港元，上市近5年来，凯知乐的营收不仅一分没增，反而削减了一些。倒是其净利润数据表现显得“颠簸”——期内金额划分为5900万港元、-9800万港元、-9200万港元、-1.51亿港元，盈余水平延续扩展。

值得留心的是，玩具行业总体在夙昔五年中的倒退势头很是迅猛，不管市场局限照旧增速都在领跑全球其余行业。

相干统计表现，2018 年中国玩具市场销售额达790.32亿元，促成率6.25%，高于全球的匀称增速。另据欧睿国际此前宣布的一项报告表现，2019年国内玩具零售局限约为837亿元，同比添加 5.93%；预计未来将延续对立6%阁下的增速，且中国儿童匀称玩具破费额低于西洋发家国家，行业倒退空间较为广宽。

那末外行业倒退空间广宽之时，作为业内龙头的凯知乐国际为什么就失速了呢？

进一步梳理财报可以或许缔造，当然凯知乐的营收净利近来延续下滑，但其销售毛利率着实不算低，2017年至2021年，公司毛利率划分为46.53%、43.48%、39.7%、36.61%及41.69%，而同期净利率根蒂根基为负。

换言之，凯知乐的失速，大约着实不是因为其产品没无利润空间所形成，而是要归因于公司的成本组织恶化上，和讯财经统计缔造，凯知乐夙昔五年的销售费用占营收之比划分为35.56%、41.89%、38.35%、43.09%、37.73%，云云“畸高”的时期费用已严重挤压了公司的利润空间。

此外，在电商渠道迅猛鼓起的来日诰日，凯知乐的数字化转型却奏效甚微，其今后首要仰仗的照样线下零售店与零售专柜，而线下又是频年来受疫情打击最严重的销售渠道。据公司2021年财报透露，凯知乐的营收有多达47.6%来自零售店、26.29%来自零售专柜、17.65%来自分销商，来自线上的贡献率只要5.18%。

规画事迹失速、转型功效甚微，公司根蒂根基面的延续恶化自然难以对股价组成坚贞反对。

Wind数据表现，凯知乐国际的股价自上市以来，根蒂根基对立一同向下的“颠簸态势”，终止5月25日，公司股价收报0.185港元，比较上市之初，市值已蒸发逾九成，仅剩略显寒酸的1.48亿港元。

大约，若不是此次因为负面谈吐事宜再次激起投资者热议，这一玩具代理的“昔日之”恐怕已快从投资者的影像之中淡出了。

实控人相干业务或有“瓜田李下” 迎面清华系资本人影浮动

和讯财经在深挖凯知乐国际迎面的资本图谱时，还留心到了许多使人疑窦丛生的地方。

天眼查数据表现，凯知乐国际主席兼行政总裁李澄曜在内陆还担当多家玩具财富链公司的法人。

和讯财经在点击其名下中一家玩具制品厂的官网后缔造，该公司所临蓐商品均与德国思乐、美国Schleich等出名玩具品牌旗下产品类似，而据和讯财经进一步查证，这些品牌均为凯知乐国际的代理品牌。

从凯知乐国际在2017年宣布的招股书中可以或许看到，其商业情势首要从授权品牌商处采购或进口商品，再倒手零售给零售渠道，终究抵达终端客户手中。

凯知乐国际在招股书中声称：“我们并没有从事任何建造流动。我们的部份玩具及婴儿产品由中国的品牌拥有人建造，而部份则由品牌拥有人的建造基地或商业部份进口。”

新闻中心事迹吃亏失速竟归因于郑州暴雨？" />

那末，对付凯知乐国际代理的品牌，着实控人李澄曜名下公司是怎么样获取授权并临蓐的呢？

对此成就，公司并未做进一步透露，但从已有信息可以或许确认的是，凯知乐国际曾向李澄曜名下公司采购其代理品牌玩具。

对付这一不能不透露的联络纠葛交易业务，公司彼时在招股书中玩起了文字游戏，其首先默示：“向该两名品牌拥有人置办产品的总额对本个体而言着实不严重。本个体的该等采购乃以平正原则订立，且据本公司所深知，其与玩具建造商的条款（蕴含临蓐量）并没有直接相干性。”

和讯财经查验测验将这一“拗口”表述俭朴翻译成艰深中小投资者能理解的话，凯知乐国际所抒发的大约意为：公司从联络纠葛方采购的金额着实不大，且抉择提供商的过程是平正的，所以这一联络纠葛交易业务虚在不组成利益保送。

随后凯知乐又进一步说明道：“为专注于本个体的业务（即零售及零售玩具及婴儿产品），玩具制作业务将不会在上市后形成本个体一部份。······玩具制作业务专注于上游建造及于其后出口相干玩具以转售予相干品牌拥有人；而我们的业务则专注于由品牌拥有人提供的玩具的上流零售及零售。董事觉得，因为业务性质及客户中心有所差别，玩具制作业务虚在不与本个体的业务直接或直接组成竞争。”

换句话来说，凯知乐国际觉得，今后与公司孕育发生联络纠葛交易业务的上嬉戏具建造商，是公司实控人李澄曜的私人财富，与凯知乐国际有关且不会组成竞争，所以不存在什么值得投资者关注的“极度”。

值得留心的是，在凯知乐国际上市后所透露的年报中，也一贯未对公司提供商信息做详细透露，所以，投资者也没法相识其后续是否还存在向公司实控人名下财富采购的动作，这就不禁让人对凯知乐国际在采购中是否存在变相利益保送孕育发生疑问。

而进一步探访凯知乐国际实控人李澄曜的资本图谱，还可以或许缔造，其迎面另有清华系资本的身影。

天眼查数据表现，李澄曜今后在江苏百骏实业无限公司担当董事，而经股权穿透，和讯财经缔造香港百骏投资为江苏百骏的疑似实控人。

说到香港百骏，信赖许多投资者着实不目生，其由今朝的开导控股董事长王济武兴办，作为开导系旗下首要的投资并购资本，协助开导涉足至高新科技、商业地产、休闲文旅、百货零售等多个范畴。

不过，从凯知乐国际频年的规画情形看，李澄曜宛若并未享受到清华系资本带来的几多“红利”。

年报“花式甩锅”使人大开眼界 郑州暴雨竟成事迹下滑纷扰扰攘侵略要素

对付频年盈余的规画现状，翻阅凯知乐国际在过往年报中的总结，和讯财经缔造其公司打点层总是抛开详细的规画策稍不谈，而抉择从微观情形中找寻启事，其“甩锅”角度之奇特，让外界从中宛若窥见一丝“国足”的影子。

譬如，在凯知乐上市的第一年，公司交出了一份迄今为止都未能复现的“成就单”，但其红利水平下滑的成就在彼时就已闪现，财务数据表现，凯知乐国际在2017年完成净利润5900余万，同比骤减33.46%。

对付这样的情形，凯知乐国际在年报中称：“2017年对零售市场及营商情形而言，为充溢寻衅的一年，且缺少促成动力。尽管总体经济及股票市场缓缓颠簸，但零售促成延续放缓，市场刻意决定信心及破费气氛依然疲弱。中国零售业延续面对上行压力。因为营运成本接续添加，零售公司的毛利率延续收窄。”

对付凯知乐所说“2017年零售促成延续放缓，市场刻意决定信心及破费气氛依然疲弱”的情形，和讯财经查阅了并对比了中国商业联合会和中华天下商业信息阁下宣布的统计数据，个中表现，当年我国破费品市场增速同比并未放缓，反而展示出了回暖的迹象。

数据表现，2017年我国全年社会破费品零售总额36.63万亿元，同比促成10.2%。国内零售百强销售局限抵达6.08万亿元，同比促成26%，增速较2016年上升7.5个百分点。个中7家电商销售局限抵达3.57万亿元，同比增速抵达41.2%；6家“实体+电商”型企业完成为了同比15.5%的增速，而零售百强中的其余87家实体零售企业同比促成7.5%，增速完成回暖。

可见，对付业务现状与微观情形，凯知乐国际有一套“灵巧”的话术和标准。

在随后的2018年，公司又直接陷入巨额盈余，净利润同比狂跌264.39%。对此，凯知乐在年报中归纳于，中国经济下滑与中美商业磨擦给公司带来的寻衅。但对付美国向中国出口商品加征关税是怎么样打击到凯知乐在国内的玩具代理市场，公司未做进一步说明。

“中国经济根基转弱，使得客户对价格加倍敏感。我们的部份偕行者（蕴含线上及线下销售商）驳回了保守的定价计策，导致售价压力较着添加，2018年毛利率削减三个百分点。”凯知乐国际在2018的年报中如是称。

但回味无量的是，相较于因“保守”价格战而削减三个百分点的毛利率，凯知乐国际的净利率降幅更甚，在当年直接降为正数，削减了约8.55个百分点。

到了2019年，新冠疫情的暴发更是让凯知乐国际抓住了事迹不佳的“遮羞布”。其在2019年至2021年的主席报告书的内容根蒂根基可以或许总结为“疫情对公司业务带来严重打击，但公司的打点团队很好地应对了寻衅。”

细数凯知乐国际所以为给公司业务带来打击的启事，大致上已能将全体我国频年来面对的微观打击囊括个中，以至偶尔连自然磨难也不克不迭免俗。

譬如，其在2021年年报中默示内陆中部区域发生大水给公司业务带来纷扰扰攘侵略，这所谓的中部区域大水，大约就是指去年郑州所遭逢的暴雨磨难，但这是怎么样给在河南并未开设分子公司的凯知乐国际带来纷扰扰攘侵略，就让投资者百思不得其解。

对付一家上市公司而言，外部情形的变换当然是公司事迹下滑的诱因。正如“草皮太滑、在倒时差、裁判太黑”等情形可以或许成为中国男足输球的启事，但在赛场中最首要的照旧根蒂根基功，力气差距才是男足接续输球的中心启事。

从凯知乐国际对本人事迹较差的说明中，投资者可以或许感想感染近似国足“甩锅”的类似度。面对微观情形的扰动时，上市公司该当从本人寻找启事，及时调整规画计策，以期适应随时变换的破费市场，大约才是对投资者担当的态度。

值得留心的是，在凯知乐国际上市的第一年，公司的净利润当然只要5900余万港元，但照旧豪气的拿出了1784万港元回馈投资者，但其后，随着其陷入延续的盈余之中，自身难保的凯知乐便再也没有过头红动作。

眼下，颠末此次“天线宝宝”事宜的凯知乐国际，是否能再度唤醒其上市之初那份“豪情壮志”，拿出抵破费者、投资者卖命、担当的态度，阐扬蹈厉旋转公司今后的规画颓势，这些都值得市场拭目以待。